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比特币自进入7月以来，受比特币ETF预期推出的消息提振，走出了一波波澜壮阔的行情，比特币价格在不到一个月的时间里从5800暴涨至最高接近8500点，涨幅达46%，创下近两个月的新高，数字货币总市值也在7月25日突破3000亿美元，目前报亿美元，市场情绪在压抑半年后被快速点燃，各大主流交易所比特币成交量暴增，均接近年内新高，甚至创出历史新高，如Bitmex，在北京时间2021年7月25日早上08:42统计的过去24h成交量首次突破100万个比特币，以美元计算，超过80亿美金…

图:比特币价格和成交量

本次上涨完全靠预期推动，对其狂热程度感到诧异，笔者也从市场中发现了几个有趣的现象，具体如下:

又是USDT

北京时间6月16，据Chaindigg数据显示，USDT昨日晚间23:26:50出现一笔大额交易。1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz地址一次性转出了1亿枚USDT到1KYiKJEfdJtap9QX2v9BXJMpz2SfU4pgZw这一地址。这两个钱包地址分为属于Tether Treasury和Bitfinex。

北京时间6月25日晚，据Teter官网发布消息显示，Teter再次增发亿枚USDT，截至目前，全球已发行的USDT总量约为亿枚，等于亿美元。

图:BTC价格

以上是本次比特币上涨前发生的事，把这两个事件放在价格图表里面看，一目了然。USDT是否是推动比特币价格上涨的幕后推手，目前并没有直接证据证明。但一份匿名调查报告指出，2021年3月29日至2021年1月4日，USDT总共增发了91次。而%的比特币价格暴涨均发生在USDT增发后进入到Bitfinex钱包的两小时内。USDT会退出舞台吗？笔者认为，USDT之所以能成为币圈的“央妈”，主要是因为大多数国家切断了法币与数字货币兑换通道，而使其成为普通投资者进入币圈的入场券，随着未来数字货币走向成熟被更多国家所接纳，通道很大概率再一次打开。到那时USDT这种“法币本位”的代币将彻底失去价值。近期热传的比特币ETF就是最好的例子，一旦通过，投资者可直接使用美元购买比特币ETF，而无需通过USDT。

杠杆上的“牛市”

本次比特币的放量上涨，笔者通过成交易量统计发现，成交量的最大贡献来源于合约交易平台Bitmex以及OKEX。尤其是Bitmex，在7月24日BTC合约成交量更是创下历史天量，达100万个BTC，跃居BTC交易量全球第一，与第二名FCoin交易所上的BTC/USD拉开四倍有余。而OKEX上BTC虚拟合约持仓总量从7月21日的万个暴增81%至7月24日万个。

图:OKEX比特币虚拟合约持仓总量（单位:个）

图:比特币24h成交量交易所排名（亿美元）

有在这两个平台交易过的投资者都知道，OKEX比特币合约最大支持20倍杠杆，而Bitmex更是支持最高100倍杠杆，杠杆交易最大的特点在于只需交纳小部分资金便能购买价值数倍甚至数十倍金额的数字货币合约，而排名第一的Bitmex成交量几乎是所有交易平台的总和，所以结论很明显，本轮比特币价格的暴涨完全由高杠杆推动的，实际流入的资金量大打折扣！高杠杆推动的牛市，一旦后市预期转变，价格将是指数级的回落！（可以参考2015年6月A股市场去杠杆后的走势）

图:BITMEX与bitfinex成交量对比

一将功成万骨枯

本次比特币上涨有个非常鲜明的特点—山寨币出现滞涨。在今年4-5月份的小牛市中，往往都是“比特币搭台，山寨币唱戏”，比特币价格首先拉升提高市场整体风险偏好，资金再逐步流入山寨币，推动山寨币暴涨。

图:主流币种4-5月涨幅

而此次几乎所有的山寨币对比特币的价格都持续下跌，个别币种甚至跌破阶段新低。表明相对于比特币的涨幅，大部分代币出现了滞涨。在这里科普下，XXX/BTC的报价是一个相对强弱的概念，如果该交易对价格上涨，表示XXX币涨幅强于BTC，反之则弱于BTC，甚至是BTC上涨，XXX币下跌。我们来看下本次TOP10主流币种对BTC的走势。

图:主流币/BTC走势

为什么会出现这种现象？逻辑很简单，其一，本次上涨的推动力是市场预期SEC可能通过比特币ETF，尤其是全球最大的ETF供应商贝莱德宣布进军数字货币市场的消息彻底引爆市场，一旦通过，比特币将成为机构资金唯一可投资的“合规”数字货币，比特币自来而然成为资金首选标的。其二，也是上文提到的第二个观点的体现，“本轮比特币价格的暴涨完全由高杠杆推动的，实际流入的资金量大打折扣”。更深层的原因便在于此，本次流入数字货币的资金量存在严重“虚胖”，不足以支撑其他数字货币出现普涨。在龙头效应下，甚至出现资金从山寨币流向比特币的现象。在未来，数字货币市场可能会向成熟的股票市场看齐，强者恒强，而更多将走向“仙币”的归路（类似港股的仙股）。

至于SEC通过比特币ETF的可能性多大？下面是我个人的一些观点和看法:

在笔者的一篇文章《深度点评:贝莱德进军数字货币市场》中具体阐述了比特币ETF的推出会怎么影响价格，有兴趣的读者可以点击链接查看文章的最后一段。比特币ETF的推出最大的利好是使机构投资者可以以“合规”的方式投资加密数字货币“实物”市场。但一切都只是预期，在笔者看来，阻挡SEC通过比特币ETF最大的障碍是现货市场的不可控。笔者统计了目前最富有的前100个BTC地址中，总持有量占比仅%，Top5持有量占比才%，且Top5地址皆为交易所地址，代表着市场最活跃的用户比特币持有量。那另外八成不活跃的比特币现货在哪呢？SEC担忧的是，比特币ETF一旦推出市场，在机构投资者大量参与进去后，那些无法查明且数量庞大的“不活跃”比特币是否在后期形成“有组织”的群体对比特币ETF形成不利影响。

图:top5最富有的比特币地址

图:TOP100比特币地址数量占比（%）

SEC担忧的“有组织行为”并非毫无根据，因为比特币上游的矿池已然形成绝对寡头垄断格局。而那些不活跃、无法统计的比特币现货正掌握在寡头们旗下矿池的矿工手上。这些大矿池80%掌握在中国矿工手上。而算力排名前二的以及AntPool皆是同一家企业—比特大陆旗下矿池，算力合计占比达35%。本次比特大陆在港交所上市所披露的数据透露，比特大陆去年一年在挖矿和加密货币投资了近10亿美元！中国在上游矿池的绝对垄断地位使得SEC通过比特币ETF变得谨慎，试想，全球哪一个金融产品是美元定价而现货商被中国掌控的？也难怪美国商品期货交易委员会（CFTC）主席J. Christopher Giancarlo置评CFTC在加密货币领域的监管问题时表示，CFTC尚未准备在加密货币现货市场推动更多权力。

图:Pool Concentration in China

比特币价格在一个月不到的时间上涨接近50%，预期已被严重透支，而7月24日各大交易所成交量的暴增似乎也警示着风险的到来，毕竟在一个近乎与零活市场中，成交量的暴增也是卖盘暴增的一种表现，正如笔者前文说的，杠杆推动的牛市来得快，而一旦出现不及市场预期的消息，杠杆下带来的价格崩塌将比想象中更惨烈。但整体来说，进入2021年下半年以来，市场的监管环境已经对数字货币友善了很多，我们看到更多大型金融机构开始摩拳擦掌，我们也感叹美国作为金融强国对新兴技术包容和开发的态度。数字货币一切都开始变得明朗，或许属于它的野蛮草根时代正在离我们越来越远。